【文/王力 编辑/周远方】

医疗美容平台新氧科技（Nasdaq: SY）于北京时间5月22日盘后发布2026年第一季度未经审计财务报告。数据显示，公司当季总营收达4.328亿元人民币（约合6270万美元），同比大幅增长45.6%；其中医美治疗服务收入录得2.824亿元，同比飙升185.8%，超出此前指引上限，成为推动整体营收增长的绝对主力。

然而，亮眼的营收增速背后，亏损数字同样在扩大。本季度归属于新氧的净亏损为4920万元（约合710万美元），较去年同期的3310万元扩大约48.6%；非GAAP净亏损为4657万元，去年同期为3148万元，亏损额有所扩大。这意味着在规模快速放量的同时，公司整体盈利能力的改善仍道阻且长。

截图来自一季报

这一财务图景，是新氧自2023年5月起全面转型“线下直营”战略的缩影。截至一季度末，公司已在全国16个主要城市开设54家品牌医美中心（53家直营、1家加盟），其中41家单店实现季度盈利，48家产生正向经营现金流。与此同时，昔日的平台主业——信息与预约服务——收入同比下滑34%，降至8030万元，进一步印证了公司商业模式的重心正在加速向线下迁移。

截至一季末门店数量

在医美行业内卷持续深化、低价竞争愈演愈烈的背景下，新氧选择了一条以供应链能力和品牌直营为底座、以规模换效益的扩张路径。这条路径能否真正穿越亏损周期、跑赢行业竞争，眼下尚无定论，但这份成绩单已足够引人深思。

直营扩张加速，供应链纵向整合撑起低价护城河

一季度，新氧医美治疗服务收入的爆发式增长，在很大程度上源于门店网络的快速铺开与单店运营效率的持续提升。财报数据显示，一季度门店验证就诊次数约达14.8万次，同比增长约172%；验证治疗项目数超过32.58万次，同比增长约164%。活跃用户数（12个月内至少到访一次直营中心的用户）超过21.3万人，相较去年同期的7.57万人增幅接近182%。

从门店结构看，公司将旗下中心按运营时长分为三个阶段：处于“爬坡期”（运营0至3个月）的11家中心，平均单店季度收入约208.6万元；处于“成长期”（4至12个月）的23家中心，平均单店收入约476万元；迈入“成熟期”（运营超12个月）的20家中心，平均单店收入则达到750万元。成熟期门店单店月均收入约250万元，显示出规模效应初步显现，运营模型在相对成熟市场中具备一定验证基础。

这一增长背后，供应链纵向整合是新氧区别于传统医美机构的核心支撑逻辑。自2021年7月完成对武汉奇致激光（Wuhan Miracle）的控股收购后，新氧打通了光电医美设备的自主研发、生产与配送通道。武汉奇致目前拥有逾170项专利及20余项医疗器械注册证，产品线覆盖光疗仪器、手术激光、皮肤科专用设备等多个细分品类，并已获评国家级“专精特新小巨人”企业。这意味着，新氧旗下直营门店在光电类治疗项目上，可以绕过中间商，直接采用自产设备，在设备折旧与维护成本上拥有竞争对手难以复制的先天优势。

在注射类产品上，新氧自2022年起引入第三方供应商资源，向直营门店供应玻尿酸、肉毒素、水光针、胶原蛋白等主流填充与焕活类产品。借助集中采购规模与渠道话语权，公司得以在品牌产品采购端压低单位成本，从而实现“高质低价”的终端定价策略。据年报披露，公司明确将“远低于传统诊所的价格”列为差异化竞争的核心卖点，并表示集中采购与运营效率的双重优化，可在不牺牲服务标准的前提下将成本控制在较低水平。

这套逻辑与国内医美行业的整体趋势形成共振。过去数年，随着玻尿酸、肉毒素等主力产品市场竞争白热化，国内注射类产品的出厂价与终端价双双承压，部分知名品牌的单支出厂价已降至数年前的一半以下。在此背景下，具备集中采购能力的连锁品牌获得了与上游厂商议价的更强筹码，而零散的中小机构则在价格战中愈发被动。新氧选择在行业价格重构的窗口期加速布局直营网络，本质上是在押注通过规模化采购锁定成本洼地，再以低于行业均价的终端定价吸引消费者，形成“低价引流—提升复购—规模摊薄成本”的正向飞轮。

从已披露的核心会员数据来看，这一飞轮正在初步转动。一季度，公司核心会员数量环比增长逾11700人，增幅约22%；这批核心会员贡献了当季医美治疗服务收入的80%以上，季度复购率接近80%。如此高的复购率，说明用户一旦形成消费习惯，对平台的粘性相当可观——这为新氧在中长期通过存量运营摊薄获客成本提供了想象空间。

不过，高粘性的另一面，也折射出用户结构相对集中的隐忧。核心用户贡献了超过80%的治疗收入，一旦这批高净值核心用户的消费意愿因宏观经济波动或竞品吸引而松动，对业绩的冲击将是即时且显著的。此外，公司快速扩张的门店网络也在测试其管理能力的边界：54家门店分布于16个城市，标准化服务流程的贯彻、医生资源的持续招募以及合规风险的把控，都将在规模继续扩大后面对更严峻的考验。

二季度，公司预计医美治疗服务收入将达到3.07亿元至3.17亿元之间，同比增长约112.6%至119.5%。对于仍处于快速扩张期的新氧而言，这一预期既体现出管理层的信心，也意味着下半年的持续亏损压力不会骤然消退。

平台业务加速萎缩，低价内卷与商业模式转轨的深层代价

与直营门店的高速增长形成鲜明反差，新氧的平台主业正经历持续且深刻的收缩。一季度，信息与预约服务收入仅录得8030万元，同比下滑34%；其他服务收入（主要为保险经纪业务）降至1289万元，同比下滑39.3%。两项业务合计较去年同期减少约4965万元，对整体营收形成明显拖累。

公司解释称，信息服务收入下滑主要源于订阅平台信息服务的医疗服务提供商数量减少。换言之，外部机构向新氧付费获客的意愿正在下降。新氧的商业模式转型本身带有内在冲突。当新氧自己开设直营门店并以低价入场，它在事实上成为平台上其他商户的竞争对手。外部医美机构通过新氧平台引流的性价比随之降低——把潜在客户引向一个自己也在卖同类服务的平台，商户的订阅意愿自然受到侵蚀。这是典型的“平台+自营”模式下无法回避的利益冲突，阿里、京东等电商平台均曾面临类似质疑。

此外，医美行业整体的营销逻辑正在发生深层次变革。随着抖音、小红书等内容平台的崛起，越来越多的医美机构将营销预算迁移至短视频、达人直播等渠道，对垂直平台的依赖度持续降低。新氧的信息服务收入下滑，部分亦反映了这一行业结构性迁移的影响。与此同时，医美行业的整体监管趋严——尤其是对违规营销、虚假宣传、无证经营的专项整治——也迫使部分中小机构收缩获客投入，间接减少了对平台服务的采购。

值得一提的是，低价竞争正在重塑整个行业的利润结构。过去几年，以“百元水光”“千元热玛吉”“限时肉毒”为代表的低价营销策略席卷医美市场，既使消费者对价格的敏感度大幅提升，也逼迫各类机构在定价上让步求存。在此背景下，平台型医美机构的“信息差溢价”空间被大幅压缩，外部机构更难以通过提升信息服务投入来获得显著的商业回报，进而压低了在垂直平台上持续投入的意愿。

此前，新氧在年报中明确将“远低于传统诊所的价格”定位为旗下直营门店的核心竞争力之一，并多次强调通过集中采购与标准化运营压低成本、让利消费者。这一策略在短期内无疑有助于快速积累用户和口碑，但也引发市场对其长期盈利路径的追问：当“低价”成为核心竞争卖点，一旦竞争对手以更低的价格入场，或者消费者习惯了低价预期后不再愿意支付溢价，新氧靠什么守住利润空间？加之门店扩张期的租金、折旧、人力等固定成本持续攀升，以及销售费用同比增长33.7%、管理费用同比增长42.5%，新氧的成本压力并不小。

经营现金角度，截至3月31日，公司持有现金及等价物、限制性现金及定期存款、短期投资合计8.80亿元，较2025年底的9.36亿元减少约0.56亿元。按照当前亏损速度，公司账上现金仍可支撑较长时间的运营，不至于面临短期流动性危机；但随着门店数量的进一步增加，资本消耗也将持续加速，盈利兑现的时间节点将成为投资者持续关注的焦点。

对于公司下一阶段的走向，CEO金星表示，将在保持规模扩张的同时注重效率提升，持续强化标准化医疗服务能力和供应链优势，以“有节奏地扩张”取代此前的激进铺店。这一表述或许意味着，公司正在内部评估门店扩张的速度与质量之间的平衡，力图在规模效应显现之前控制好亏损的绝对量级。

从行业维度来看，中国医疗美容市场的中长期成长逻辑并未改变。随着消费升级与审美意识的持续普及，医美渗透率仍有较大提升空间；但短期内，需求端受宏观消费信心影响存在波动，供给端的机构扩张也在加剧局部市场的竞争烈度。新氧在这一赛道上的定位——以标准化、低价格、高复购为核心——能否在新一轮行业洗牌中形成真正的差异化壁垒，仍需时间与数据的双重验证。