5 月 11 日至 12 日，津药药业（600488.SH）连续收获涨停，13 日小幅回调后，14 日早盘再度冲击涨停。

从 3 月 24 日至 5 月 13 日的 33 个交易日内，公司股价震荡上扬，累计涨幅超 90%，二级市场热度空前高涨。但亮眼的股价走势背后，是公司持续恶化的经营基本面，业绩、现金流、市场端多重承压，短期暴涨缺乏坚实支撑。

津药药业前身为 1939 年成立的天津制药厂，是老牌甾体激素类原料药龙头，主营甾体激素、氨基酸原料药及制剂，2001 年登陆上交所。但 2025 年起，公司经营颓势全面显现，营收、利润双双下滑。

2025 年公司营收 29.08 亿元，同比下滑 9.56%，七年来首次跌破 30 亿元；归母净利润 7056.44 万元，同比近乎腰斩，降幅达 47.12%。业绩下滑核心源于两大一次性利空冲击，叠加研发投入减值拖累盈利。

其一为反垄断大额处罚。2025 年 4 月，公司因地塞米松磷酸钠原料药垄断行为，被监管部门罚没合计 6919.24 万元，直接侵蚀当期利润。

其二是研发与在建项目减值，多个在研医药项目因行业政策、技术标准变更终止，计提开发支出减值 4785.52 万元；激素无菌原料药车间项目不及预期，计提在建工程减值 792.37 万元，非经常性损益大幅拉低归母净利润。尽管扣非净利润同比增长 26.07%，但属于一次性因素扰动，难以掩盖主业疲软。

进入 2026 年一季度，公司经营未现拐点，颓势进一步加剧。单季营收 6.09 亿元，同比下滑 22.61%；归母净利润、扣非净利润同比均暴跌超 75%，经营韧性严重不足。

现金流与应收账款问题更为棘手，2025 年经营现金流净额同比大降 76.03% 至 1.36 亿元，应收账款激增 84.84% 至 5.38 亿元，账期拉长挤占营运资金；2026 年一季度经营现金流转负，资金周转压力持续放大。

产品结构严重失衡、境内外市场全线走弱，是公司业绩承压的深层原因。

公司业务呈现 “一业独强、其余皆弱” 的格局，核心甾体激素类产品逆势增长，2025 年营收 18.47 亿元，毛利率提升 5.77 个百分点至 43.36%，依靠市场竞争力稳住基本盘。

但氨基酸业务营收小幅下滑，毛利率承压；制剂业务遭遇重创，营收同比暴跌 35.08%，毛利率骤降 21.62 个百分点，集采降价、销售策略调整成为主要诱因。

区域市场方面，国内核心销售区域全面下滑，华东、华南、华北营收均同比走低，毛利率集体大幅回落；海外出口营收微降，虽毛利率提升 7 个百分点至 26.92%，但远低于国内市场水平，无法对冲国内业务颓势。叠加化学原料药、制剂行业整体下行的行业大环境，公司主业增长空间受限。

二级市场短期炒作热度高涨，与基本面持续恶化形成鲜明反差。对于这家老牌药企而言，短期股价狂欢无法改变经营困境，未来核心挑战在于优化产品结构、修复现金流、重塑制剂与氨基酸业务竞争力，唯有解决主业疲软、资金承压、市场萎缩等核心问题，企业长期价值才能真正落地。